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    醫藥久違大漲!何時能走出底部?

    發稿時間:2023-09-12 10:05:37 來源: 融通基金

    來源:融通基金


    (資料圖片)

    9月11日,5萬億賽道爆發,A股醫藥生物板塊強勢走高。

    Choice數據顯示,申萬醫藥行業指數今日大漲2.62%(成分股總市值約5.2萬億),領漲31個申萬一級行業指數。

    醫藥板塊從來不缺關注度,大漲更是刺激著很多小伙伴的神經。

    經過兩年多的回調,醫藥板塊現在如何了?

    何時能夠走出底部?

    有哪些積極因素?

    有哪些細分的投資機會和注意事項?

    近日,融通基金經理萬民遠分享了醫藥行業最新觀點和投資思路,供參考:

    目前或是布局醫藥的較好時

    問:如何看待當前的醫藥板塊?

    去年年底A股醫藥板塊迎來一波反彈,大家關注較高,不少投資者在那時入市。到了今年一季度,醫藥板塊表現尚可,但二季度又開始回調。

    其實經過兩年多的調整,整個市場對醫藥行業的復蘇是有預期的。市場普遍認為,醫藥板塊整體需求是剛性的,實體企業的反饋也是如此。

    近期醫藥板塊表現弱于大家預期,主因或在于:A股整體市場偏弱;疫情影響,導致醫藥行業的需求出現缺失;醫療反腐,但這種影響更多或是“短空長多”。

    其實醫藥行業基本面和政策面并沒有特別明顯的變化,短期的小事件對行業中長期基本面不會有特別大的影響。

    而且醫藥板塊經歷了兩年多的回調,目前處于偏底部位置,行業PE估值處于近5年低位。而行業需求又是相對剛性的,板塊整體或存在較好的中長期布局機會。

    醫療反腐“短空長多”,對行業的信心會回來的

    問:底部還會持續多久?

    經過兩年多的調整,整個市場對醫藥行業的復蘇是有預期的,不過近期的醫療反腐對行業有一定的短期沖擊。

    短期看,醫療反腐可能會對醫院的招標、新品種的進院速度產生一些影響。但中長期看,醫療反腐帶來的情緒沖擊反而或是不錯的機會,而且醫療反腐實際上有利于具有競爭力的品種或有真正創新能力的品種,對行業是“短空長多”。

    目前醫藥行業或處在一個向上的趨勢里,即使短期出現一些小的波動,也較難對行業產生特別大的影響。

    由于整個醫藥板塊的估值較低,且A股整體估值也處于相對低位,加上目前市場已經對利空消息變得較為鈍化,若市場整體回升,投資者對短期利空可能不會那么敏感,對醫藥行業的信心或將回來。

    劃重點:創新藥、創新器械、零售藥房、醫療消費

    問:如何看待當前的醫藥板塊?

    醫藥行業是一個細分領域眾多的行業,行業之間的景氣周期也存在差異。

    如果看得更長遠一點,醫藥行業的底層邏輯正在發生變化。 過去靠利益驅動的品種,在未來或將淘汰。

    從細分領域來看,短期不受行業整頓影響的,比如創新藥、創新器械,包括CXO等,在未來三五年都有望成為比較好的方向。

    從逆向投資的角度來看,可能也是布局醫療消費、零售藥房比較好的時期。

    創新藥和創新器械。

    從長期來看,是醫藥行業里投資的主要方向。

    從價格角度看,國外的創新藥非常昂貴,所以國內創新藥的崛起,包括創新器械的國產替代非常重要。

    零售藥房。

    第一,行業集中度提升。參照歐美國家,前兩三家龍頭公司的市占率就占到了百分之七八十,國內零售藥房的整體集中度還比較低。從中長期的角度看,有市占率提升的邏輯,而且過去幾年確實在快速提升。

    第二,處方外流,這是零售藥房的中長期的邏輯。

    第三,藥房未來還可以賣高毛利的日常用品,或有很大的利潤提升空間。

    醫療消費。

    醫療消費包括的范圍比較廣,整體跟著國內的經濟形勢走,比如醫美。

    醫藥行業最大的魅力在于,能夠不斷創造需求,產品也在不斷迭代,每個細分領域關注的點可能也不一樣。

    就專業投資人而言,關注最多的是療效,包括靶點的競爭格局;器械主要是看行業壁壘、競爭格局,包括市場空間有多大等等。

    醫藥選股:主要看估值性價比、核心看基本面

    問:醫藥股選股邏輯是什么?

    我自己的投資風格是偏逆向投資,不少股票都是困境反轉型的公司,“在無人問津的時候去買,在人聲鼎沸的時候賣”。

    逆向研究好處之一,就是有足夠長的時間去研究它,而買的時候位置很有可能足夠低。而且研究的時間足夠長,犯錯的概率就相對來說比較低。

    另外,困境反轉并不像二級市場想象的那樣簡單,今年不行,明年馬上就行。

    所以,我對股票的久期容忍度比較高,包括對業績也一樣。

    當然,我們要客觀地分析沒有達到預期的原因在哪里,這個原因是否值得原諒,或者這個原因在未來一段時間內是否可以改變,以及這種情況改變的概率有多高。

    我對股票沒有偏見,也沒有執念,主要看估值和成長的匹配度(估值性價比), 核心要看基本面。

    如果一只股票成長和估值匹配度高,未來成長空間好,即便當下遇到困境,但這些困境拉長來看能被改善,我可能會拿很長時間;反之可能很快賣掉。

    從季報、年報公布的持倉也可以看到,2019年、2020年里,我的醫藥白馬配得比較少,核心原因是在大家都在用景氣賽道的選股思路下,公司估值特別貴,這些不會進入我的篩選范圍。

    但過去兩年多,整個醫藥板塊跌了很多,不少白馬公司的估值都只有十幾倍了,我的組合里就會考慮配置一些這類公司。

    在好的賽道里去找“預期差”

    問:公開資料顯示你有捕捉“大黑馬”的經歷,如何找到這些“黑馬”的?

    首先,要在好的賽道里去找。

    A股有一個明顯特征,如果出一只牛股,多是這個板塊或者它所在的細分領域很強,迎來了風口。 比如今年上半年很多AI牛股漲得特別快,主要就是有大的行業機會。

    其次,一只股票成為黑馬或者強勢牛股,業績要有比較好的增長,還要有估值的躍遷。 最好是股票市值起始比較小,或者估值相對比較低,風口來的時候,或會有更大的彈性。

    我比較傾向于從自上而下的角度,去找一些可能出現比較好風口的細分賽道,然后自下而上去找。

    至于白馬股,這類股票犯錯的概率或較低,定價也比較充分,賺到的就是貝塔的錢。

    如果要想賺到阿爾法的錢,就要去尋找有預期差的東西。 一些中小市值的公司因為業績基數相對較低,如果行業爆發,彈性會比較大。 從這個角度去找的公司,就是很多人口中的“黑馬”,當然這類公司前期或會遭遇很多質疑,要有明晰的判斷。

    從政策、產品競爭力的角度去審視醫藥

    問:醫藥板塊的投資風險一般有哪些?需要注意什么?

    從短期來看,醫療反腐會影響新品種的入院和醫療器械的招標,或導致某些公司的業績短期受到影響。

    不過醫療反腐已發酵了一個多月,不少公司的股價也調整得相對比較充分,可能引起短期不漲,但拉長時間看,向下空間或許不會特別大。

    如果對某個公司未來業績影響特別大,就證明它的產品競爭力不強,未來會面臨較大壓力,這種可能會影響中長期的投資邏輯。這類風險或更多出現在院內輔助用藥的相關品種上。

    醫藥行業跟政策關聯度比較高,中長期邏輯主要有兩個:第一,跟醫保的關聯度不大的。 第二,跟醫保有關聯度,但在醫保面前有較強的議價能力的,更多從政策角度、從產品競爭力的角度去審視這個行業。

    比如過去仿制藥里競爭格局特別差的細分領域,甚至療效不太明確的輔助用藥,未來壓力可能就比較大了。

    (責任編輯:葉景)

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