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    人民幣資產大反攻!后市怎么看?9月策略觀點看這里

    發稿時間:2023-09-12 10:18:31 來源: Wind、公開數據

    來源:Wind、公開數據


    (相關資料圖)

    從活躍資本市場重磅政策“四箭齊發”,再到房地產政策優化“組合拳”落地,8月以來,關于A股的利好層出不窮。不過,轉眼間9月已經行至中旬,市場雖然相較前期有所回暖,但也并沒有出現投資者預想中的走勢,頗有些令人無奈。

    本以為周一又是平平無奇的一天,沒曾想,市場的走勢再度向我們證明了短期行情有多不可測。午盤后,人民幣資產便攜手開啟了紅紅火火的大反攻,情緒的逆轉似乎就在轉瞬之間。

    A股為何大漲?如何看待當下市場所處的環境?還要“顛簸”多久?底部區域投資者應該如何布局?接著看,挖掘基帶你好好捋一捋~

    1、發生了什么?A股為何大漲?

    其一,人民幣匯率大幅反彈,帶來外資快速回流。

    8月以來,北向資金的凈流出的確對于部分陸股通重倉股以及外資偏好板塊的走勢造成一定的壓力,核心癥結在于人民幣匯率的波動以及高企的10年期美債收益率。

    今日在岸人民幣兌美元收盤報7.2906,較上一交易日漲509個基點,創9月4日以來新高;離岸人民幣兌美元接連收復7.33、7.32、7.31幾大關口。北向資金在早盤凈流出超20億元后,午后大幅回流,全天凈流入22.4億元。(來源:財聯社)

    消息面上,全國外匯市場自律機制專題會議今日在北京召開,會議傳達出的精神擲地有聲:

    “金融管理部門有能力、有信心、有條件保持人民幣匯率基本穩定,該出手時就出手,堅決對單邊、順周期行為予以糾偏,堅決對擾亂市場秩序行為進行處置,堅決防范匯率超調風險?!保▉碓矗贺斅撋纾?/p>

    在人民幣匯率承壓的背景下,近來央行不斷釋放“穩匯率”的信號。展望后續,盡管人民幣匯率的中長期走勢仍待國內的內生動能改善,但美聯儲加息周期行之尾聲帶來的被動貶值壓力下降,以及潛在的結匯需求、監管充足的管理工具仍將對人民幣匯率形成支撐,整體走勢可控。

    其二,央行罕見盤中發布金融數據,8月社融超預期。

    今日午間,央行公布的數據顯示:

    中國8月社會融資規模增量為3.12萬億元,預估為27300億元,前值為5282億元;新增人民幣貸款增加1.36萬億元,同比多增868億元;中國8月貨幣供應量M2同比增長10.6%,M1同比增長2.2%。(來源:Wind、財聯社)

    事實上,每個月的金融數據主要包括兩部分:一是體現實體融資需求的社會融資規模(簡稱“社融”)與信貸規模;二是代表實體經濟流動性的貨幣供應量,M0、M1和M2。相關數據通常都是由央行在次月的10-15日收盤后發布,盤中發布實屬少見,在一定程度上體現了監管對于市場的呵護意圖。

    通俗地說,社融就是指一段時間內,實體經濟(境內的非金融企業和住戶)從整個金融體系獲得的資金。其備受關注的原因在于:社融反映的是實體經濟對于融資的需求,因此通常被視為GDP的先行指標,可以預測接下來的經濟走勢;同時,社融是股票市場最為關鍵的資金面,社融同比增長與股票市場的估值之間的正相關關系非常明顯。

    盡管從具體結構來看,M1增速維持低位而票據融資高增,表明目前國內實體經濟的融資需求仍待繼續修復,促消費、穩樓市等政策效果釋放仍需時日,但8月新增信貸和社融超季節性反彈已經足以提振市場對于經濟復蘇進程的預期,帶來市場情緒的快速修復。

    2、如何看待當下市場所處的環境?

    海內外宏觀環境:海外美元強勢,國內經濟底部企穩。

    海外方面,美國8月經濟數據繼續呈現分化態勢,一方面就業數據不及預期,雖然單月新增非農超預期但前值大幅下修,同時薪資增長減速,失業率上行;另一方面8月制造業PMI、零售銷售等數據超預期,指向美國經濟仍處于繁榮中后期,勞動力供需矛盾逐步緩解,薪資通脹螺旋帶來的加息壓力下降;但總需求仍處于較好水平,特別是服務業,這意味著美元和美債收益率暫時難以出現持續的下行趨勢。此外,貨幣政策方面,鮑威爾強調當前政策面臨不確定性,未來是否加息仍將依賴數據,表態仍然偏鷹派。

    國內方面,國內經濟在1-2月迎來快速修復,但3-4月大幅回落,5月基本觸底,6月以來環比呈現企穩的趨勢。從已披露的8月數據來看。

    8月官方制造業PMI回升0.4個點至49.7%,已經連續第3個月回升;

    8月中國美元計價的出口同比增速為-8.8%,較上月超預期回升5.7%,環比改善好于季節性;

    8月物價數據回暖,CPI同比增長0.1%,由負轉正;PPI同比為-3.0%,環比增長0.2%,終結了連續4個月的環比下跌;

    (來源:Wind、公開數據)

    目前來看,PPI已于6月見底,CPI于7月見底,后續將逐步回升。盡管回升的力度可能有限,但背后的信號意義值得關注。物價指數見底不僅意味著三季度有望成為名義GDP的底部,還意味著庫存周期已經處于主動去庫的尾聲,明年年初工業企業有望進入主動補庫階段。種種跡象表明,在“穩增長”政策的發力之下,經濟最弱的時候可能已經過去,經濟周期正在逐步走出底部。

    后市研判:市場仍處于高勝率區間,大勢展望較為樂觀

    從我們判斷市場中期走勢的三因素模型來看,當前仍然處于剩余流動性下行、風險偏好穩中有升、盈利觸底回升的狀態下,萬得全A的股債利差目前已回升至接近去年4月底的相對高位,當前位置仍是高勝率區間,我們對后市的大勢展望較為樂觀。

    從歷史經驗來看,在歷次庫存周期行至“去庫存”階段,股市的節奏都具有一定的相似性,呈現“估值修復→現實兌現→盈利修復”三階段特征。

    往后看,目前對經濟增長的預期已較為悲觀,隨著庫存周期持續演進,未來將進入盈利修復階段,中期來看不過度悲觀。同時,適度放松地產、促進民營經濟發展等表態預示階段性“政策底”已現。結合海外經濟周期、明年經濟增長目標考慮,更有力的“政策儲備”或于明年陸續投放。

    今年三中全會或于11月初左右召開,結合短期“政策底”與長期政策波動考慮,當前或為逢低布局A股的較好時間區間。

    3、底部區域投資者應該如何布局?

    首先,重視順周期方向的投資價值。

    一個非常值得關注的趨勢是——近期商品價格繼續上行,包含農產品、工業品、能源等多個品種,表征我國大宗商品市場價格變動趨勢的南華商品指數一度創下年內新高。

    按照我司策略組對周期股投資的框架,如果跟蹤的商品價格出現多數上漲的情形,那么周期股通常就會具備較為明顯的超額收益。截至8月31日,我們跟蹤的56種商品價格中有78%的商品價格上漲,已超過周期股高勝率的70%閾值。

    同時,由于低估值高股息方向將成為當下很多增量資金配置的底倉優選,而目前具備低估值+高股息特征行業多位于順周期價值板塊。而且相對于價格位置而言,周期板塊目前的估值處于低位,我們階段性看好有色金屬、化工、交通運輸的表現。

    其次,成長方向已經積累超跌反彈的動能。

    成長板塊前期的回調已經較為充分地釋放了上半年主題投資階段積累的風險,從階段性風格性價比來看,目前成長與價值的絕對估值水平基本相當,價值相對于成長的相對估值水平已回歸至近五年均值上方。結合盈利預期和估值來看,預判市場風格將呈現成長與價值相對均衡,而成長具備超跌反彈的動能。

    沿著這一思路,科創、半導體、計算機等具備代表性的成長方向值得關注。一方面,關注數字經濟頂層規劃與人工智能產業政策之下,TMT行業迎來產業周期反轉+產業趨勢催化共振;另一方面,全球半導體行業銷售額同比出現拐點,而供給端各環節庫存調整仍在延續,關注半導體周期回升帶來的投資機會。

    最后,挖掘基想說,目前大家還是對經濟基本面信心不足,也許這是市場前期并未法馬上反轉走牛的原因,但沒有哪一次的“磨底期”沒有經歷過這樣的過程。

    在歷次的經濟周期底部,市場都會產生出這樣那樣的、在當時感覺完全無從下手的中長期悲觀問題。但歷史一次次向我們證明,很多所謂的中長期悲觀預期和邏輯,實際上是在短期盈利下行中受到“線性外推”的扭曲進而被嚴重放大,一旦短期盈利上行市場回暖,這些中長期悲觀邏輯大概率就都不復存在,永遠停留在記憶里了。

    不情緒化、保持冷靜理智,是做出正確判斷的前提,放到當下,市場雖然短期震蕩,但往深處剖析,歷史上的政策底大多由事后推斷,身處其間的人們往往尚不知情,而本輪是少有的,政策給出清晰信號、對于市場的急切訴求“有求必應”的情形,從印花稅下調到限制減持,從IPO暫緩到引導保險資金入市,作為投資者我們切記不要低估政策對于資本市場呵護的決心。

    而且當下不少投資品種在經歷了連續兩年多的回調后都稱得上已經跌出了性價比,已經是值得“淘金”的時候了。站在經濟、估值、情緒三重周期的底部,這個位置似乎不應該考慮撤退。

    風云涌動的市場,鮮少有常勝將軍,在他人不敢入場的時候勇敢,在耐心逐漸消磨時告訴自己要堅持……看起來都是非?!俺翋灐钡恼袛?,但投資就是在這樣“不起眼的堅持”中,步步進益,細水長流。

    (責任編輯:葉景)

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